《巴菲特之道》

作 者 简 介

罗伯特·哈格斯特朗

美盛投资顾问公司首席投资策略师、董事总经理。他是美国最知名的以善于写作巴菲特及芒格思想理念而著称的作家，已出版九本投资图书，包括《纽约时报》畅销书《巴菲特之道》《巴菲特的投资组合》《查理·芒格的智慧：投资的格栅理论》，以及《NASCAR：驱动体育的商业》《侦探与投资者：来自传奇特工的未曾揭示的投资技巧》 等。

罗伯特本科与硕士均毕业于维拉诺瓦大学，并持有CFA证书。他与家人居住于美国宾夕法尼亚州维拉诺瓦。

目 录

引言：为什么选择这本书？

一、童年巴菲特

二、青年巴菲特

三、开始创业

四、伯克希尔·哈撒韦

五、购买企业的12个坚定准则

六、简单易懂

七、持续稳定的经营历史

八、良好的长期前景

九、管理层要理性

十、管理层坦诚对待股东

十一、摆脱惯性

十二、重视净资产回报率

十三、股东盈余

十四、利润率

十五、一美元原则

十六、确定企业价值

十七、低价买入

正 文

引言：为什么选择这本书？

巴菲特传奇式的成功有目共睹，投资界对巴菲特的价值投资众说纷纭。但有一点不能否认的是，巴菲特的人生过的相当精彩。不仅仅成为了全世界第二富有的人，而且是全世界捐款最多的人。最重要的是，他始终是一个快乐工作的人。直到现在，85岁高龄的巴菲特依然每天跳着舞步去上班。

他的成功绝不仅仅是投资的成功，而是哲学的成功。巴菲特具有独特的人生哲学，这一整套哲学保证了他挑战人生的同时享受人生。这本书并不是巴菲特的传记，而是对他思想的整理和研究。普通人未必照此选择股票，但可以以此借鉴我们的人生。

一、童年巴菲特

沃伦·爱德华·巴菲特，1930年8月30日出生在奥马哈市，直到现在他还住在奥马哈的老房子里。幼儿园时巴菲特就对数字着迷，6岁获得了第一个钱包。他以25美分批发6罐可口可乐，然后以每罐5美分出售，获得了20%的投资回报率。10岁时，父亲带他去了纽交所，见到了一系列成功人士。他爱上了股票。11岁，巴菲特以120美元进入股市。股市突然大跌，损失30%。当股票回升至40美元时，巴菲特赶紧卖掉了股票，赚了5美元。但接下来那只股票飙升至202美元。巴菲特学会了第一课：耐心。13岁时巴菲特和朋友合伙花了25美元买了弹子机放在理发店里赚钱，第一天赚了4美元，很快规模扩大到7台，这样每周巴菲特能赚50美元。高中毕业时，巴菲特攒了9000美元。

二、青年巴菲特

巴菲特本来不想上大学，但父亲不同意。最终他上了宾夕法尼亚大学沃顿商学院，两年后转学到内布拉斯加大学，一年修完14门功课。1950年毕业，不满20岁。这时，他看到了本杰明·格雷厄姆的新书《聪明的投资者》“就像看到了一道光！”他立刻到了纽约，加入格雷厄姆在哥伦比亚大学商学院的课程。在这里，巴菲特学会了价值投资。巴菲特得到了格雷厄姆课程的第一个A+。随后巴菲特在格雷厄姆的公司工作，和他一起工作的还有比尔·鲁安，这个人创立了红杉基金。

三、开始创业

在巴菲特25岁时，格雷厄姆决定退休，解散了公司。巴菲特成立了合伙公司，7个有限合伙人，共投资10.5万美元，巴菲特作为一般合伙人，出资100美元。如果年回报率在6%以下，收益将全部归有限合伙人，超过6%的部分，巴菲特获得25%。在第一个5年，道琼斯指数上升75%，巴菲特的成绩是251%。

1962年，巴菲特成立了一个新的合伙企业。第二年巴菲特投资了1300万买入估价大幅下跌的美国运通，随后两年股票涨到原来的三倍，巴菲特净赚2000万美元。巴菲特开始收购和控制企业，其中包括伯克希尔·哈撒韦公司。1969年巴菲特解散了合伙企业，转而控制了伯克希尔·哈撒韦公司，这是一家棉花制造厂。

四、伯克希尔·哈撒韦

巴菲特一开始是想把棉花业务做起来的，但一直收效甚微。一直到1985年6月，巴菲特关闭了纺织厂，结束了这项百年业务。1967年，伯克希尔出资860万美元收购了国民赔偿公司和国民火灾海上保险公司。巴菲特一直很喜欢保险公司，1991年巴菲特还收购了盖克保险公司。1998年收购了通用再保险，花了160亿美金。他聘请毕业于IIT的阿吉特管理保险公司，在2009年年报中，巴菲特写到“如果我、芒格和阿吉特同在一条沉船上，你只能救一个人，请游向阿吉特。”

今天，伯克希尔·哈撒韦由三个业务组成：保险、资本密集型业务（能源、铁路等）、制造服务零售业务（从棒棒糖到喷气飞机）。2012年，这些业务提供了108亿美元的盈利，市值876亿美元。在过去的48年里面，公司账面价值从每股19美元增长到114214美元，年复合增长率19.7%。同期标准普尔增长率为9.4%。

五、购买企业的12个坚定准则

巴菲特认为在投资时要以企业分析师的眼光，而不是市场分析师的眼光，也不是宏观经济分析师的眼光，更不是股票分析师的眼光。这意味着，巴菲特首先是一个企业家。巴菲特选择企业有以下准则：

企业准则：企业是否简单易懂？企业是否有持续稳定的经营历史？企业是否有良好的长期前景？

管理准则：管理层是否理性？管理层对股东是否坦诚？管理层能否抗拒惯性驱使？

财务准则：重视净资产回报率而不是每股盈利；计算真正的股东盈余；寻找具有高利润率的企业；每一美元的留存利润，至少创造一美元的市值。

市场准则：必须确定企业的市场价值；相对于企业的市场价值，能否以折扣价购买到？

六、简单易懂

巴菲特了解旗下所有企业的营收、成本、现金流、劳资关系、价格弹性，以及资本配置的需求，他只选择在他智力范围内能够理解的企业。投资成功并不是靠你懂多少，而是认清自己不懂多少。“在自己的能力圈内投资，这并不是圈子多大的问题，而是你如何定义圈子的问题。”

华盛顿邮报、盖克保险公司、大都会、可口可乐、富国银行、通用动力公司、美国运通、IBM、亨氏食品，这九大企业的业务模式都很清晰明确。

七、持续稳定的经营历史

巴菲特不仅规避复杂，他还规避陷入麻烦的企业，经历重大变化的企业会增加犯错的可能。最好的回报来自多年稳定经营提供同样产品或服务的公司。巴菲特几乎不关注热门股，如果一家企业展示了持续稳定的经营历史，年复一年提供同样的产品和服务，推测其持续成功就是合理的。一个合理价格的好企业，比便宜价格的坏企业更有利可图。

八、良好的长期前景

巴菲特把企业分为两类：少数伟大的企业和多数平庸的企业。

他定义特许经营权企业的特点：1被需要或渴望；2无可替代；3没有管制。

这种公司具有价格弹性，它令企业能够获得超出平均的资本回报。这些伟大的企业都有“护城河”，就是竞争优势。普通企业只能在价格上竞争，最佳方式是成为低成本供给者。这类企业能健康赚钱的唯一时机是供给短缺的时期，但这一因素极难预测。

九、管理层的重要性

配置公司资本的能力，是管理层最为重要的能力，因为这将决定股东的价值。公司在成熟阶段会产生额外的现金。如果这些现金保留在企业内部能产生高于平均的资产回报率，高于资金的成本，这是符合逻辑的。如果保留的现金投资于那些低于平均回报的项目，则是非理性的。通常，那些不断投资于低回报项目的管理层认为这是暂时的，他们相信凭管理就能令企业增加盈利，股东们往往任其发展。

有时候管理层为了保持增长会通过并购其他公司购买增长。这时风险会更大。巴菲特认为，如果资金不能投资于超越平均回报率的项目，唯一合理的做法就是分给股东。具体做法有两种：分红或者回购股票。在巴菲特投资的上述9家企业中几乎都出现过回购股票的现象。

十、管理层坦诚对待股东

巴菲特认为管理层需要报告数据，无论是会计报表之内还是之外的，这些数据要回答三个问题：

1 公司的大致估值？

2 公司有多大可能性达到未来目标？

3 鉴于过去的表现，管理层干的如何？

巴菲特称赞那些有勇气公开讨论失败的管理层。巴菲特相信，坦率的品质会令管理层至少与股东一样受益。“在公众场合误导他人的CEO，私底下也会误导自己。”

十一、摆脱惯性

当惯性来临时，理性经常枯萎。惯性的表现有以下几个方面：

1 拒绝改变当前的方向；

2 闲不住，仅仅为了填满时间，通过新项目或并购消化手中的现金；

3 满足领导者的愿望，无论其多么愚蠢，下属都会准备好可行性报告；

4 同行的行为引起没头脑的模仿。

无力抗拒惯性驱使，常常是因为公司股东不愿意接受基本面变化的事实。很多人宁愿购买新的公司，也不愿直面现有的问题。

巴菲特曾经在课堂上展示了37个失败的投资银行，各自都具有很多优势，但失败的原因只有一个，就是对他人的盲目模仿。

巴菲特识别管理层的小窍门：回顾过去几年的年报，尤其是管理层发表过的对未来的策略。然后比照今天的结果，看看实现了多少？过去的策略和现在的策略有何不同？他们的思想如何变化？

管理层很重要，但再好的管理层也无法挽救一个“制造马鞭的企业”，所以企业财务准则更加重要。

十二、重视净资产回报率

分析师们常常以每股盈利来衡量一个公司的表现。但巴菲特认为每股盈利是一个过滤嘴，因为公司会留存上一年度的公司部分盈余，这样每股盈利自然就增加了。衡量公司年度表现，巴菲特倾向于净资产回报率，就是盈利除以股东权益。股东权益以成本计算，而不是市值。其次还要剔除非经常性项目，因为这不是正常状况。

同时，一家优秀的企业应该在没有负债的情况下也能创造良好的回报。那些依靠高杠杆负债而产生高回报的企业令人担心。

十三、股东盈余

相对于现金流，巴菲特更喜欢使用股东盈余——一家公司的净利润，加上折旧、损耗、摊销，减去资本支出和其他必需的营运资本。巴菲特承认，股东盈余这项指标无法提供精确的数字。计算未来的资本支出经常只能预估，他引用凯恩斯的名言：“宁要模糊的正确，不要精确的错误。”

十四、利润率

提高利润里最佳的方法是控制成本。因此，巴菲特很喜欢那些节俭的经理人。巴菲特自己也是节俭的楷模。伯克希尔-哈撒韦公司没有法务部门，也没有公关部门或者投资者关系部，没有MBA员工组成的收购兼并策略规划部门，税后成本不到营运利润的1%，是同等规模公司的1/10。

十五、一美元原则

巴菲特创造了一个指标，不仅可以迅速测试出公司的吸引力，而且能衡量公司管理层为股东创造价值的成果。这个指标就是“一美元原则”：公司每留存一美元的利润，至少应该创造一美元的市场价值。如果市值的提升超过留存的数字，就更好了。这个原则可以帮助我们在股市里挑选出优秀的企业。

十六、确定企业价值

一些人喜欢用简单的方法确定公司的价值：低市盈率、低市净率和高分红率。但巴菲特相信“一个公司的价值决定于在其生存期间，预期产生的所有现金流，在一个合理利率上的折现。”这样你只要确定两个变量：现金流和合适的贴现率。巴菲特只使用美国政府长期国债的利率作为贴现率。例如，华盛顿邮报1973年的股东盈余是1040万美元，国债利率是6.81%，公司的价值就是1040万除以6.81%，是1.5亿美元。

十七、低价买入

如果巴菲特算出股价仅仅略微高于内在价值，他是不会买的。因为公司只要未来经营出现波动就会导致亏损。反之，如果内在价值与股票价格之间的安全边际足够大，风险就小很多。巴菲特运用安全边际理论，以低价买到杰出的公司，然后，当市场纠正其错误回归正常时，伯克希尔就将获利。

巴菲特投资10.23亿美元买入可口可乐，买入期间可口可乐的估值平均151亿美元左右，巴菲特计算的估值是207亿美元，或381亿美元，或483亿美元。（根据不同的增长预期）巴菲特的安全边际从保守的27%到乐观的70%。

结 语

巴菲特的成功是因为他玩的是完全不同的游戏，在这中间，耐心是最为重要的。在这个快节奏的世界里，巴菲特有意识地放慢节奏。他说：“时光的最佳之处在于其长度。”

巴菲特说市场就像玩牌，如果你玩了一段时间还不知道谁是输家，那么你就是那个人。

演讲实录

大家晚上好，今天跟大家讲一本特别棒的书，叫作《巴菲特之道》。

我前两天看这本书，被一个做基金的朋友嘲笑。他说，你还看巴菲特的东西？巴菲特那方法在中国根本就不灵。为什么呢？人家巴菲特那是美国的股市，你可以根据公司的价值什么的去选股，但是中国的股市你没法弄，根据价值投资会死得很惨。他是一个非常专业的做投资的人，他给我这样的建议。

然后也有人说，巴菲特跟你说的这些东西未必是真的，比如巴菲特经常给你讲价值投资，跟你讲什么，但他实际的操作可能根本不是咱们所想象的，因为他的资金那么大，他在美国呼风唤雨，他才能够做到那些东西。

我不是一个专业炒股票的人，所以我对这个倒无所谓。为什么咱们要学一下巴菲特呢？我觉得这人挺了不起的。

首先，作为一个老人家，他是1930年出生的，到现在有85岁了。85岁高龄的人跟他那个90岁高龄的查理·芒格，就是他的合伙人，两个人还在亲力亲为地工作，每天开心地工作。巴菲特有一句名言：我每天是跳着华尔兹的舞步去上班的。高兴了，每天去上班都觉得特别开心。当然，这跟他挣很多钱可能有关系。

然后他把自己的钱做了人类历史上最大的一次捐赠。他是有巴菲特基金的，但他没有捐给自己的巴菲特基金，他把它捐给了比尔·盖茨和梅琳达基金，就是给了他最好的朋友。因为他认为，那个基金会运作得可能比他的更好，所以他就把自己大量的财富全部都捐给了别人。这个老人家的确非常传奇，他的投资业绩是一方面，更重要的是人生的态度，他的智慧。所以我们来研究一下《巴菲特之道》。

这本书不是他的传记，而是这个作者跟踪了他特别多年，专门研究巴菲特，然后写下的关于巴菲特思想的整理。所以我觉得，读了之后，不但会对投资有所帮助，更重要的是对我们怎么思考人生这件事情都会有所帮助，普通人也可以学一学巴菲特。

那么咱们首先简单地回顾一下巴菲特的人生。童年的时候特别有意思。巴菲特是1930年8月30号出生在美国的奥马哈市，他在奥马哈市买了一个房子，然后一辈子就在那一个房子里边住，一直住到现在，也没有想过搬去纽约，或者搬去什么别的地方。

幼儿园的时候，巴菲特就对数字着迷。这小孩特别逗，他经常跟一帮朋友坐在路边，就看那个车牌号，然后就研究哪些车牌号出现得比较多，或者计算车牌号的加法这些东西。他甚至把报纸找来，一群小孩在那儿搜集数字，看报纸上出现哪个数字的概率会比较大，就天天数这个，这真是有意思。

6岁的时候，巴菲特得到了人生第一件特别重要的礼物，他的姑姑送给他一个钱包。有了这个钱包以后，巴菲特觉得这太有意思了，这里边可以放钱，然后他就开始想办法往里边放钱。他的办法是什么呢？

一个6岁的孩子，各位，他花25美分批发来6罐可口可乐，从那时候他就喜欢可口可乐。批发来6罐可口可乐之后，在路边，他以每罐5分钱的价格出售，那五六就变成三十了，他就获得了20%的投资回报率。巴菲特从6岁开始经商，批发可口可乐，然后一罐一罐地卖出去，这简直不可思议。

然后在10岁的时候，他爸爸带他去了纽交所。为什么去纽交所？他爸本来是带他去纽约旅行的，然后问他说想去哪儿，他说想去大都会博物馆，想去什么地方，然后他就说，我要去纽交所看看。很奇怪，一个10岁的小孩要到纽交所里边去参观一下。他爸爸也是有一些人脉关系的，把他带到纽交所之后，让他见识了特别多的牛人，其中还包括像高盛公司的创始人等等，他那时候都见到了。

然后巴菲特对于股票的变化特别着迷，看到很多人在那儿买股票，卖股票，然后举手喊他报价什么的，巴菲特觉得这一切真是太棒了。他的舅舅就在纽交所工作，就跟别人讨论这个股票是涨还是跌，然后有人说做空，有人说能涨等等，然后巴菲特就不断地听，这时候他就开始对股票着迷了。

那么他是什么时候开始赚钱的呢？在巴菲特11岁的时候，他自己卖可乐什么的赚了120美元，他用这120美元入市，拉他姐姐，他姐姐也是120美元，然后两个人投资进去，买了三股股票。这三股好像是类似于美国什么国民建设之类的股票，就是在美国做基础建设的这么一个股票。

买进这个股票以后，姐弟俩就特别紧张，然后天天盯着那个股价的变化。后来那个股价就大跌，亏损了30%。然后巴菲特特别痛苦，痛苦在哪儿呢？他的姐姐天天来找他要钱，他姐姐说，你那钱到底哪儿去了，你什么时候还给我？所以巴菲特内心特别痛苦和纠结。

后来又涨了，然后那个股票就涨回来，他是120块钱买了三股，所以差不多就30多块钱一股买的，然后涨到40美元的时候他就赶紧卖了。因为钱好不容易回来了，他就把那个钱卖了。卖了以后，一共就赚了5块钱。

结果痛苦的事发生了，就是这个股票涨起来了以后，一直涨到了202美元。巴菲特简单地算了一下，损失了好几百块。所以他一算，这好几百块，他靠打工得经过几年的时间才能够赚得回来。尽管他卖可乐已经是经商了，但是用这种方式挣钱，得好几年才能够挣回这几百美元，而他现在一个错误的判断就导致他一下子损失了好几百美元。

这事刺激了11岁的巴菲特，他在那时候学会了人生投资的第一件重要的事，就是耐心。耐心是投资股票最重要的一个情商，巴菲特在那时候打下了深深的烙印，卖得实在是太早了。

在13岁的时候，巴菲特又干了另外一个生意。13岁的小孩联合他的一个朋友，花25美元买了一个弹子机，就是大家见过的那种，一拉开就嘣叮叮叮弹的那个东西。买了这个弹子机，然后跟一个理发师商量说，我把这个弹子机放在你这个地方，然后来你这儿理发的人，谁投币谁就玩，玩完以后咱们把每天的钱对半分，你一半，我一半。理发师说，行，那就放吧。

结果第一天，他们去收这个弹子机的时候就发现了4美元，他们能够赚到4美元。25美元的投资，一天赚4美元，你想想看，多可怕！然后这两个孩子没用多长时间就把弹子机扩大到了七台。十几岁的小孩子有七台弹子机的生意，散布在这个城市里边的各个角落。他每周能够赚50美元。50美元什么概念？比那时候一个成年人的工作赚的钱要多多了，比一个打工的成年人赚的钱要多多了。

所以在高中毕业的时候，巴菲特攒了9000美元。9000美元是一笔巨额财富，因为那时候的美元万元户也是特别稀少的。这时候他就不想上大学了。家人说，不行，你必须得上大学。那就考试，巴菲特挺厉害，考上了宾夕法尼亚大学。那里边有一个很著名的商学院，叫沃顿商学院，但是巴菲特在沃顿商学院上了两年，他觉得没什么收获。他在他的传记里边说，他没学到什么东西。

两年以后，他就转学到了内布拉斯加大学。他在内布拉斯加大学一共一年的时间，修完了14门课程，1950年毕业，这时候他还不到20岁。毕业以后回到家里边，在奥马哈，然后准备找工作或者干什么。在那一刻，他突然看到了一本书，叫作《聪明的投资者》。

这本书的作者，我相信大家都知道，叫本杰明·格雷厄姆。格雷厄姆是巴菲特的人生导师，他看到这本书的时候，巴菲特的原话是说，就好像看到了一道光，然后他就决定要向格雷厄姆学习，然后要认真地学习投资。

这件事让我想起我大学一个师弟。他大学毕业之后到了我们家找工作，然后在我家书架上翻，说有什么书可看。书架上有我从旧书摊上买来的书，我从来没看过，我觉得那本书可能就是为他买的，叫《罗杰斯环球投资之旅》。我在去年还见到罗杰斯本人，罗杰斯是美国著名的投资家，骑着摩托车环球投资，到处跑。

我这师弟翻到这本书，他说，你这本书能不能借我？我说，我送你了，拿回家看吧。然后他就拿回家看。看完以后，他给我打一电话，他说，我找到了人生的方向，我要成为这样的人。我觉得当时那个状况就有点像巴菲特看到了《聪明的投资者》。

我这师弟后来真的成了华夏基金的投资经理，而且挺有名的，在华夏基金的业绩非常好。现在自己出来做了私募基金，很成功。希望他将来能成为巴菲特，因为我们有钱投资在他身上。

巴菲特看了格雷厄姆的书之后，就到了纽约，然后加入到格雷厄姆在哥伦比亚大学的班上去学习投资。在这个班上，巴菲特和格雷厄姆之间有一种特别强烈的化学反应，就是大家会觉得，这两个人天生就是一对师徒。格雷厄姆执教22年，第一次给出A+，就是给了巴菲特，就是他给的成绩里边最高的一个成绩A+，是给到了巴菲特。

后来，巴菲特就在格雷厄姆的公司里边工作，成为了这个投资公司的一员。在这个公司里边同时工作的还有一个人，叫比尔·鲁安。这个人可能大家不太熟悉，但是他创立的公司大家都知道，叫红杉资本，红杉资本就是巴菲特同学比尔·鲁安创办的。

但是在巴菲特25岁的时候，格雷厄姆决定退休了。他老了，再加上有一些投资上的失误和失败，他觉得有挫败感，所以格雷厄姆解散了公司，61岁了，他不想干了，就退了。巴菲特这时候25岁，他成立了自己的合伙公司。

合伙公司什么意思呢？我们听说过LP，什么叫LP？叫有限合伙人。有限合伙人就是我拿钱出来给你，你来负责炒作。然后炒股票的这个人就是巴菲特，他叫作一般合伙人。那么7个有限合伙人，就是7个LP，一共投资了10.5万美。这笔钱在当时其实还挺多的，现在当然看起来不多了，才不到100万人民币。巴菲特作为一般合伙人，他只出资了100美元。

他们的约定是什么呢？如果年回报不到6%，那么所有的回报都给LP，就是都给有限合伙人。然后如果这个回报超过6%，超过6%的部分里边25%归巴菲特，然后75%给到有限合伙人。巴菲特的承诺是希望能够为大家创造高于道琼斯指数10%的业绩，结果在运营了五年之后，道琼斯指数上升了75%，而巴菲特这个基金的成绩是251%，它远远超过了道琼斯指数。

这当然和格雷厄姆的教育是有关系的。因为格雷厄姆是第一个提出价值投资的人，他第一个提出，你要找到寻找公司的规律。在遇到格雷厄姆之前，巴菲特觉得股票就是一些可以交易的纸片，就像我们现在很多中国股民一样，甚至不知道那公司是干什么的，他都可以买那个股票。他们就是看涨看跌，它涨了那么多了，它该跌了，它跌了那么多了，它该涨等等，就是这样去判断的。

而格雷厄姆告诉巴菲特，股票的背后是公司，你必须得了解这个公司的价值，然后以远远低于这个公司价值的股价去买它的股票，你就能够赚钱。巴菲特用格雷厄姆的这种方法帮助公司赚了251%。

后来就有很多人找他，然后就不断地成立了各种各样的小型合伙公司，结果太多了，管不过来。于是在1962年的时候，巴菲特32岁了，他把所有的这些股权合并在一块儿，成立了一个稍微大一点的合伙企业。

在第二年，巴菲特就做了人生特别重要的一笔买卖。他花了1300万美金买入了当时股价大幅下跌的美国运通，就是那个运通信用卡的公司。为什么美国运通的股价会大幅下跌？因为当时出了一个食品丑闻，而那个食品丑闻的厂商贷款有很多是来自于各家银行，其中就包括美国运通，所以美国运通受到这个丑闻的牵连，股价大幅下跌，跌了50%。

但是巴菲特怎么判断这件事呢？他在快餐馆里边吃饭，然后就看人们刷卡，发现人们还是刷美国运通卡，没有问题。然后他去超市看，超市里边的人也在刷美国运通卡，没有人因为这件事就不刷卡了。

所以巴菲特说，这个挫败可能是短期的，这是个意外的事件，这个意外事件导致股价下跌，而这个公司本身并没有受损，这是一个大机会，所以他投资1300万买入了美国运通。随后两年，这个股票涨到了原来的三倍。巴菲特在那一笔当中净赚了2000万美元。

这时候他有了很多钱，他就开始收购和控制企业。他成为了一个企业家，他不再是简单地买卖股票，他控制这家企业，他会买100%的股权，把这个公司的股票全部买下来。其中就包括有一个很有名的公司，叫伯克希尔哈撒韦，大家知道这个公司，就是巴菲特现在的公司。

伯克希尔哈撒韦原本是一个生产棉花的厂，然后巴菲特觉得这个厂应该有机会。所以他在买下伯克希尔哈撒韦的时候，并没有想着把它改造成一个投资公司，而是就希望它是一个卖棉花的公司，而且他觉得这个生意是能够赚钱的。

大家都知道，巴菲特每年会给自己的股东写一个年报，然后自己会讲解这个东西。在每年的年报当中都会提这个棉花业务，很多人说，棉花销量在不断地下滑，棉花产业越来越糟糕了，劝巴菲特把它解散掉。但是巴菲特会觉得，如果这个公司解散的话，那么多的工人会很难安排，所以他就一直犹豫。

犹豫到什么时候呢？一直犹豫到1985年6月份，巴菲特才正式关闭了这个纺织厂，把整个棉花业务全部结束掉了，这是结束掉了一项百年业务。但是结束掉了以后，伯克希尔哈撒韦才重新焕发了自己的活力。巴菲特在伯克希尔哈撒韦的时候，发现棉花业务不赚钱，但是他天生有一种能力，就是投资。

有一个公司叫春兰集团，大家记得吗？春兰集团的老总就特别逗，春兰集团的空调什么的做得都已经不行了，大家现在都见不着了，但是他们的老板已经转型成为一个投资大鳄，他拿钱就是去做股市上的投资，他们的目标就是学巴菲特。

巴菲特在1967年的时候，以伯克希尔哈撒韦公司为母体，投资了860万美元，收购了国民赔偿公司，还有国民火灾海上保险公司。巴菲特一直特别喜欢保险公司，所以他收购了一系列的保险公司。比如后来很有名的盖可保险公司，这是很大的保险公司；还包括1998年收购了通用再保险，当时花了160亿美金，这个是那时候最大的一笔投资；当然，后来还有IBM这样更大额的投资。

在收购了一系列的保险公司之后，他聘请了一个人，叫阿基特。听这名就是印度人，这个人毕业于IIT。他们经常说，因为我考不上IIT，所以才会来MIT上学。阿基特就是IIT毕业的。这个人有多重要呢？在伯克希尔哈撒韦2009年的年报当中，巴菲特说，如果芒格、我和阿基特三个人都在一艘沉船上，这时候你如果只能救一个人，请你游向阿基特。就是说阿基特在公司的重要性要比他和查理芒格更加重要。

所以整个保险的业务是非常好的，而且保险公司是一个利润相当丰厚、现金流相当好的业务模式，所以巴菲特特别青睐保险公司。

到现在，大家老听到伯克希尔哈撒韦这个名字，但它到底是干什么的呢？它其实有三大板块。
第一大板块是保险业务，保险业务是他们最大的一个板块。
第二个板块叫资本密集型业务。什么叫资本密集型业务？比如能源、铁路这些大型资本的投资。
第三个板块是制造服务零售业务。它把制造、服务、零售归在一块儿，就比如IBM、可口可乐、卖棒棒糖的亨氏食品等等，这些都叫作制造零售服务业务。

在2002年，这些业务一共为公司创造了108亿美元的利润，就是它的盈利是108亿美元，市值是876亿美元。在过去巴菲特管理的这48年当中，公司的账面价值从每股19美元增长到了每股114214美元，所以它的年复合增长率是19.7%。也就是说，如果你能够保证你的资本每年有20%的增长率的话，你能坚持50年，你就是巴菲特。这是一个相当难以达到的目标。这48年同期，标准普尔的增长率只有9.4%，也已经不错了。如果你那时候买股票能够拿得住，拿到现在的话也已经翻了很多倍了。

这本书里边最核心的部分是巴菲特投资企业的12个坚定的原则。这12个坚定的原则，我前面讲了，你在中国投资股票未必要套用它，但是如果你做长线投资的话，一定会有借鉴。我觉得从一个普通人的角度来看，对我们最大的帮助是，这12条准则让我们知道应该怎样去看待一个东西的价值，这12个准则还让我们知道应该怎样去成为一个良好的职业经理人，怎样去做好一家企业。

因为巴菲特投企业首先是投资人，所以什么是好的企业家？好的企业家的标准是什么？巴菲特在他的理论当中都有阐述。作者总结出来12条，这12条一共分成四大类。
第一类是企业准则，就是这个企业要满足什么标准。
第二类是管理准则，就是管理层如果不行的话，企业行业再好也不行，管理层如果出问题的话，是不行的。
第三类是财务准则，我得有财务指标，财务指标满足什么。
第四类是市场准则，就是值不值得买，这个股价现在够不够低。

那么这四大类当中，又分了一共12个小准则。哪12个呢？从企业准则上讲，有三条。
第一条，这个企业是否简单易懂，这个企业我能不能明白，如果不明白的话，我是不投的，所以企业模式要简单易懂。
第二条，这个企业是否有持续稳定的经营历史，如果它只有几年时间，那么我会比较担心。
第三条，企业是否有良好的长期前景，如果是个做马鞭的公司，你就算了，就别投资了，因为人都不骑马了，你做马鞭的公司有什么用。这是三个企业的准则。

管理准则的第一个就是管理层是否理性，我们在后面会讲管理层怎么判断它的理性。然后管理层对股东是否坦诚，管理层能不能够跟股东敞开了沟通，有问题能够说得出来。然后管理层能否抗拒惯性的趋势，不要被惯性带走了。这是管理的准则。

财务准则就比较专业了，第一个是重视净资产回报率，而不是每股盈利。然后计算真正的股东盈余，股东盈余很重要。然后寻找具有高利润率的企业，利润率要足够高。还有一条叫每一美元的留存利润至少创造一美元的市值，至于为什么这样，我们待会儿解释。

市场准则有两条。第一个是必须确定企业的市场价值，无论是否真的准确，但是我要接近它。然后相对于企业的市场价值，我能不能够以折扣价格买下来。一共就这12条，咱们一个一个来看一看。

首先，简单易懂。巴菲特了解旗下所有企业的营收成本、现金流、劳资关系、价格弹性以及资本配置的需求等等，他从来不做自己不明白的企业。就好像在互联网泡沫猛涨的时候，巴菲特没有投资任何互联网企业，原因就是他看不懂。他说，我不知道这些公司烧来烧去，烧完这些钱，怎么能够赚钱。

当然，他可能会为此损失谷歌的投资、Facebook的投资，可能会损失这些，但是他避免了更多的失败。因为在互联网泡沫破灭的时候，失败的人才是更多的。所以巴菲特在那时候突然之间回归到了全世界第二大富豪，就是因为互联网泡沫。

他只选择在自己智力范围内能够理解的企业。他说，投资成功并不是靠你懂多少，而是认清自己不懂多少，在自己的能力圈内投资。这并不是圈子有多大的问题，而是你如何定义这个圈子的问题。这是巴菲特的名言。这个问题不在于圈子有多大，而是你怎么定义这个圈子，就是你对自己的能力是不是有了解。

你千万不要觉得自己听过几堂课，或者跟一些人见过面，吃过饭，你就对这个行业有所了解。真正了解一个行业是要沉下去，是要看它的财务报表，是要看它的市场，甚至跟它的客户，跟它的供货商都聊过天，甚至你经营过一段时间，你才有可能更熟悉这个行业。

所以这本书里提到了九个最著名的案例，巴菲特投资华盛顿邮报，投资盖可保险公司，大都会，然后可口可乐，富国银行，通用动力，这是造飞机的，还有美国运通，IBM，亨氏食品。这九家公司的业务模式都是清晰明确的，都是巴菲特能够理解和掌握的。这是第一个原则。

第二个原则，必须要有持续稳定的经营历史。为什么要这样呢？巴菲特不仅规避复杂，而且还规避陷入麻烦的企业。什么叫陷入麻烦的企业？比如中国的股民炒股票，特别希望这个公司有事，最近停盘了，太好了，一停盘就有可能会重组，一重组就有可能会倍增。

但是巴菲特认为，这种突然之间的重组或者突然之间的变化其实会带来特别大的风险。因为你不知道它能不能够做得好，所以它的风险就变得很大，这就变成了赌博，而不是分析。而真正能够分析清楚这个企业到底能不能赚钱的，是要看它之前是不是用这种模式赚过钱。如果之前用这种模式赚钱是非常稳定的，我就能够预期它之后的现金流不会太差。

这跟我们短期炒短线的概念是不一样的。炒短线的时候，我们经常会听到一个消息说，这个公司要重组了，连重组方是谁都不知道，或者重组以后能不能赚钱，那有巨大的风险，文化冲突、法律风险都不去考虑，我们就赶紧买进去，就希望它倍增，马上就卖。所以短期和长期是完全不同的。

因此，巴菲特说，他从来几乎不关注热门股，如果一家企业展示了持续稳定的经营历史，年复一年地提供同样的产品和服务，推测它持续成功就是合理的，这时候它的价格可能会比较高。那么一个合理价格上的好企业比便宜价格的坏企业更有利可图。

大家知道，国外股市的退市机制是很明确的。如果你买了一个垃圾股，这个垃圾股很便宜，它当然会有翻倍的可能，但是它有可能会被退市，它一旦被退市，你就血本无归，就是钱都没有了。所以巴菲特更喜欢去买好企业，哪怕这个好企业的价格要比那个垃圾股贵很多，他也认为是值得的。

第三个原则叫良好的长期前景。巴菲特把企业分成两类，一类是少数伟大的企业，还有一类是多数平庸的企业。他把伟大的企业称作具有特许经营权的企业，这个跟我们所理解的麦当劳那种特许经营权可能不一样，这就是一种特权。

这种特权的特点是什么呢？第一，这个公司的产品是被需要或者渴望的，比如可口可乐是被需要和渴望的。第二个，无可替代。你说，百事可乐不是可以替代可口可乐吗？替代不了，这个品牌它替代不了。第三，在这个行业里边没有特别奇怪的管制。如果这个行业有管制的话，巴菲特就不会投资它了。这种公司具有价格弹性，它能够令企业获得超出平均的投资回报，这些伟大的企业都有护城河。

曾经有人问过巴菲特，这个护城河到底有多宽呢？多宽算宽，多宽算好？巴菲特说，我当然希望越宽越好，而且最好有一个城堡拦着它，在护城河里边充满着食人鱼和鳄鱼，这种护城河才算足够宽。就是能够保障竞争优势的东西越多，巴菲特就会觉得越安心。

有一些普通企业，他们只有通过在价格上竞争才能够获得订单，那么这些低成本供给者只有用低成本的优势才能够获得市场，这些人唯一赚钱的机会就是供应短缺的时候。大家记不记得在我们国家80年代末90年代初的时候，只要你搞个企业，就能赚钱，随便生产什么都有人买？为什么？因为那时候就是一个供给短缺的时期，任何烂企业都能够赚到钱，只要你成本够低，只要你能够给人东西就行。

所以预测这些企业的成功，其实就是去预测什么时候能够出现短缺的时期，而这个预测是特别困难的，所以巴菲特从来不去投资这些不具备竞争优势的公司。这是判断企业的三个标准，要有良好的长期前景，要有持续稳定的经营历史，还要简单易懂。

接下来这一段就是讲怎么去判断管理层。因为大家知道，管理层和企业的发展有着特别重要的关系，一个坏的管理层会把一个企业带到深沟里边去，同时一个好的管理层也会让一个企业变得更好。

所以巴菲特投资的时候，几乎都是投给他朋友的公司。这些公司的经营者，无论是可口可乐的老总，还是IBM的老总，都是巴菲特最好的朋友，巴菲特熟知他们。甚至他投资的条件是，只要这个人当CEO，我就愿意出资买你们的股份，他是用这样的方式去跟这个公司来谈判的。

所以管理层要具备哪些特征？第一条叫作管理层要理性。什么是理性？配置公司资本的能力是管理层最为重要的能力，因为这决定着股东的价值。公司在成熟期以后，手上一定会积攒很多的钱，有一些公司有现金或者有一些资本。那么在这个时候，你就要考虑这个钱怎么用，这个资本怎么配置。

如果你把这个钱放在公司里边继续投资，如果它能够产生高于这个资金成本的利润，那当然是一件理性的事。但事实上，有很多企业的管理者会把这个钱配置在公司里边，不断地投入进去，结果发现它产出的价值非常低。而管理者认为，这是一个长期投资，只要我们度过了这一段就好了。

我们曾经投资过的一个公司就是这样。当时公司业绩不错，有几年好日子，手上攒了几千万，然后就拿这几千万加上银行的贷款就去买地，买厂房。那时候确实有点不理性，他们过度乐观地估计了市场，认为市场不会有波动，认为市场还会像以前那样不断地增长。

结果没有想到，整个中国的房地产市场紧缩，然后整个工业品市场开始下滑。这时候你会发现，你花钱买的那个地和厂房不能够给你带来任何一分钱的收入，而且会成为你巨大的负债，因为你需要还银行的贷款。所以整个公司就陷入了现金流的困顿，然后出现了严重的危机。这就是管理层不够理性。

而真正的管理层理性是什么呢？管理层不理性的时候，因为他会受到来自各方的压力、股市上的压力、投资人的压力、董事长的压力，要求他有表现，所以他怎么才能有表现？他得通过花钱来有表现。我有钱，我去收购企业。收购企业的风险是很大的，因为不知道这个企业能不能够跟你有一个良好的合并，由于文化上的冲突，人员上的冲突，理念上的不同，都会出现各种各样的问题。

所以巴菲特认为真正有理性的管理者，如果你找不到特别高回报率的投资，你就应该把钱分给股东，让股东因此受益，巴菲特认为这就是理性的管理者。所以他在投资可口可乐、IBM或者富国银行、通用的时候，他们就会发现，所有这些公司的管理层都有一个习惯，就是当公司有了很多钱，不知道该怎么用的时候，就跟大家分享，就给股东分红，这是一招。

除了分红之外，还有一个更好的方法，就是回购股票。回购股票有两个好处。第一个好处是，如果股价真的是低过公司的实际价值的话，这是一个很好的生意，你花了很少的钱把公司的股份增加了。第二个好处就是回购股票会给股民分红，会让股民觉得公司的股价在不断地增长。所以巴菲特认为，如果你能够分红或者回购股价，不把钱乱投资在买企业上，或者把钱都投资在一些低回报的项目上，这就是理性的表现。这是第二个方法。

第二件事就是管理层要坦诚地对待股东。很多管理层会跟股东报喜不报忧，或者遮遮掩掩，不说那些危机。实际上，巴菲特认为管理层需要跟公司报告的最重要的东西就是数据，无论是会计报表之内的还是之外的，只要这些数据有用，就一定要报告。

这些数据要回答三个问题。第一个问题是公司现在的大致估值是多少，我们公司是做价值嘛，这个公司的价值是增加了还是减少了呢？这是第一个，公司现在的估值。第二个，公司有多大可能性能够达到未来的目标，我们所设定的未来的目标能不能够实现，有多大可能性实现？然后第三个是鉴于过去的表现，管理层到底干得怎么样？这些数据是要回答这三个问题的。

巴菲特称赞那些有勇气公开讨论失败的管理层。巴菲特每年在年报当中都会去讨论自己所犯过的错误，自己的二十大失败等等。当然，因为他是公司的董事长，所以他不怕被开除。不过巴菲特讲过一句话，他说，在公众场合误导他人的CEO，在私底下也会误导自己。这话其实是有道理的。当我们把一个谎言说多了以后，我们自己都会被这个谎言影响。

你们听过那个笑话吗？有一个石油商人跑到了天堂，然后圣彼得拦下他说，天堂现在人满了，进不去了。然后石油商人说，别怕，我有办法。他就在天堂门口喊了一声，地狱里边发现了石油！然后一群人冲向地狱。圣彼得说，是什么人呢？这个人说，这都是石油商人。石油商人听说这事全去地狱了。然后圣彼得说，那行，天堂现在腾出地方了，你进去吧。然后这个石油商人说，我也得到地狱看看，万一真的有石油呢？就跑下去了。

这说明什么呢？我们自己说的谎言到最后也可能会影响到我们自己的行为，因为你会潜移默化地给自己催眠，周围甚至产生了大量的“信息的回升”，到最后你会觉得，搞不好它是真的。所以当你在误导别人的时候，事实上也在误导自己。因此，要坦诚地对待股东，这是第二个特征。

第三个特征就是管理层要学会摆脱惯性。这一点跟佛教讲的是一模一样的，我之前讲过，佛教说，什么是真正的自由？自由就是能够摆脱社会的惯性。而巴菲特在做企业的时候，也要求管理层要能够摆脱社会的惯性。

什么叫作惯性呢？一般来讲，管理层的惯性表现在这么几个地方。第一，是拒绝改变当前的方向，就是出了问题也不调整，也习惯了。

第二，闲不住。就是仅仅为了填满时间，就通过新项目或者并购来消化掉手中的资金，管理层觉得手上有钱就得干点事。

第三个是满足领导者的愿望。领导者无论有多么愚蠢，下属都会为他准备好可行性报告，因为下属会觉得，只要领导高兴就好。我曾经听过一个韩国企业的人讲，他们的社长去上厕所，然后就抱怨了一句，小便池好像不太好。就说了这么一句话，整个公司重新装修，然后把所有的卫生间全部打完了，重新装掉，就是为了满足管理层的喜好。

第四个叫作同行的行为引起的没头脑的模仿。就是大家都这么干，所以管理层觉得，似乎我也应该这样干。无力抗拒这种惯性的驱使，常常是因为公司的股东不愿意接受基本面变化的事实，就是基本面明明已经变化了，但是股东们也不愿意接受，他们就希望按照原来的方式进行。很多人宁愿购买新的公司，也不愿意直面现有的问题，来解决问题。

巴菲特曾经在他的课堂上展示过37家投资银行的失败。他把每一个银行的优点全部列出来，比如灵活性、创新性、人脉资源、MBA等等，一大堆这样的优点。然后巴菲特总结说，你们知道这些公司为什么倒闭吗？所有37家银行倒闭的原因只有一个，就是对他人盲目模仿。大家都投这个，那么我们也投这个，现在这个事特别热，所以大家就都干这个事。

巴菲特识别管理层有一个小窍门。他说，如果你要识别这个管理层是不是理性，是不是能够坦诚地沟通，是不是能够摆脱惯性，怎么办呢？你把它过去几年的年报拿来看，因为上市公司是有年报的，把它过去几年年报拿来看。

你尤其要看管理层发表过的对未来的策略，然后比照一下今天的结果，看这个人之前说的话现在实现了没有，这个人是不是一个说了话能够做到的人。然后再看看他过去的策略和现在的策略有什么不同，你来了解他的思想是如何变化的。他是变得更成熟了，是在一成不变地做错误的事，还是在一成不变地做正确的事？这些东西都是可以通过年报看出来的。这就是为什么巴菲特那么爱看年报的原因。

不过巴菲特也说，管理层再重要，也无法挽救一个制造马鞭的企业。就是这行业都没有了，没人骑马了，你还制造马鞭，你就派杰克·韦尔奇去也没用。所以财务准则更加重要，就是除了管理层之外，我们要看公司的财务准则。因此，接下来我们说四个公司的财务准则，这个就比较专业了。

第一个叫作净资产回报率。分析师们在股市上经常会用每股盈利来衡量一个公司的表现，但是巴菲特认为每股盈利是一个过滤嘴，这个数字并不准确。为什么呢？因为公司会留存上一年度的部分盈余，留存这些盈余之后，每股盈利就自然增加了。所以衡量一个公司的年度表现，巴菲特倾向于净资产回报率，就是盈利除以股东权益。

而股东权益要以成本计算，而不是以市值计算。为什么呢？如果以市值计算的话，假如这个股票涨得很厉害，那么这个市值很大，这时候你会发现股东权益的成本分母变大了，因此公司良好的表现就看不出来了，这个公司看起来就是每股盈余会很低，因为它的股本太大了。而如果这个股价特别低，股价低下去的话，你会发现每股盈利还挺好的，但事实上它可能放大了每股盈利。因此，不要看市值，而要看成本，就是股东们拥有这个公司的成本。

然后还要剔除非经常性项目。什么叫非经常性项目呢？比如这个公司是做餐饮的，它今年突然之间业绩倍增，为什么呢？因为有奥运会，奥运会在北京召开，它成为奥运会的盒饭供应商，所以销量一下子就上升了。你敢投资给它吗？不一定。因为当明年奥运会没有了怎么办？所以剔除掉非经常性项目，我才能够看到正常状况之下，这个公司到底赚了多少钱。

同时，一家优秀的企业应该在没有负债的情况下也能够创造良好的回报，那些依靠高杠杆负债而产生高回报的企业会很令人担心。所以这是第一个指标，要重视净资产的回报率，就是我投资这么多钱，能够赚回多少钱来。

第二个要看的是股东盈余。相对于很多人重视现金流，巴菲特更喜欢使用股东盈余。这个有一个公式，就是一家公司的净利润加上折旧、损耗和摊销，然后减去资本支出和其它必需的营运资本。什么叫资本支出呢？就是明年我们计划要扩建厂房，明年我们计划引进新设备，明年我们计划要打多少钱做广告，这是很大笔的支出，这些钱要减掉。因为如果你不做这个支出的话，公司就没法扩张，没法进展，这个钱是一定要在明年出的，所以把这些东西减掉。

这部分钱就要做股东盈余。股东盈余这项指标其实并没法提供精确的数字，因为计算未来的资本支出常常只能通过预估来进行。但是巴菲特引用了凯恩斯的名言：宁要模糊的正确，也不要精确的错误。就是这个方向是正确的，所以只要它能够有一个模糊的数字就是好的，而不是拿到一个错误的指标，就算它很精确，对你也没有帮助。所以第二条是要看股东盈余。

第三个要看利润率。提高利润率最佳的办法是控制成本。所以大家注意，成本控制下去，那个就是纯利润，而且控制成本的这部分钱是不用交税的。所以巴菲特是特别节俭的一个人。他自己有一次跟别人抱怨说，我这个伯克希尔哈撒韦公司现在真是人满为患，官僚主义盛行。为什么呢？最近五年，伯克希尔哈撒韦，一个市值几百个亿的公司，它的核心人员从16个人增加到了18个人。他竟然认为这就叫作办公室政治，就已经开始变得人满为患。

在伯克希尔哈撒韦这样的公司，你难以想象，它没有法务部门，也没有公关部门，也没有投资者关系部，没有由MBA员工组成的收购、兼并、策略规划部门。然后它的税后成本不到营运利润的百分之一，这个数字是同等规模公司的不到十分之一。所以巴菲特在挑选管理层的时候，特别重视管理层是不是乱花钱。

最后一个指标是巴菲特发明的，叫作一美元前提。什么叫一美元前提呢？他说，这个指标不仅可以迅速地测试出公司的吸引力，而且能够衡量公司管理层为股东创造价值的成果。这个指标是什么意思呢？

就是公司每留存一美元的利润，至少应该能够创造一美元的市场价值。如果市值的提升超过了留存的数字，那就更好了，那就说明公司的市值管理是做得非常好的。有一种行业叫市值管理，就是专门帮上市公司去管理它的市值的。这个叫作一美元前提，就是你创造的每一美元价值在市场上都能够反映得出来，都能够有一美元以上的股价的增加。

所以当有这四个指标存在的时候，这个公司的财务状况就不会特别糟糕，这个公司就会相对比较稳定。

最后两个，就是到底值不值得买，就是它的市场指标。首先，你要能够确定企业的价值。怎么算企业的价值呢？我们在上学的时候也都学过很多方法，有的人喜欢用简单的方法确定公司的价值，比如市盈率，市净率，分红率等等。我们就喜欢低市盈率，低市净率，然后高分红率的这种公司。

但巴菲特相信，一个公司的价值取决于在其生存期间，预期产生的所有现金流在一个合理的利率上的折现。就是你能挣多少钱，折到现在值多少钱，这就是你公司的价值。而这样，你只要确定两个指标，就可以确定公司的价值了。第一个是现金流，第二个是合适的贴现率。

那么在贴现率上面，他只使用一个特别保守的贴现率，就是把美国政府长期国债的利率作为贴现率。咱们举个例子，比如华盛顿邮报，巴菲特在1973年投资它的时候，它的股东盈余，就是我们前面说过那个公式，加上折旧，然后扣除掉未来的资本支出等等，也就是公司现在的价值，这个公司当时有1040万美元的股东盈余。

那时候的国债利率是6.81%，也就是说，如果我有一大笔钱，买了6.81%的国债，我现在能够赚到1040万美元，那这就是我这一大笔钱的价值。所以公司的价值就是用1040万除以6.81%，那么答案就是1.5亿美元。

这就是巴菲特估算公司价值的方法。当然，现在可能会有更多更准确的估值方法，还包括比如对于品牌的估值，未来的成长性，不同的行业估值会不一样，互联网行业的估值就会比普通的传统行业高一点等等，这都存在。但是巴菲特坚定地认为，用这种除法来算是最简单的。

最后一个原则叫低价买入。巴菲特算出这个股价之后，如果它仅仅略微高于内在价值，他是不会买的。因为公司未来的经营只要出现波动，就会导致亏损。反之，如果内在价值与股票价格之间的安全边际足够大，什么叫安全边际呢？就是股价再跌都跌不到这个公司的实际价值，这个就叫作安全边际。如果这个安全边际足够大，那么我就相当于用折扣价买到了杰出的公司。当然，市场会纠正它的错误。这个公司如果是个好公司的话，它迟早会回归到它正常的价值上去，这时候伯克希尔哈撒韦就会获利。

比如巴菲特在投资可口可乐的时候，花了10.23亿美元买可口可乐的股票。在那个时候，可口可乐总公司的估值是150亿美元，就是股票的价值是150亿美元。然后巴菲特计算它的估值是207亿美元，这个是在预计它未来5%增长的状况下，是207亿美元。如果是10%增长，就是381亿。如果是15%的增长，就是483亿。

所以巴菲特的安全边际就算用最保守的方式估计，207亿估计也是27%。如果乐观点估计，就是按照483亿估计的话，那么就是70%。他能够允许可口可乐的股票跌70%，他依然有钱赚。这就是巴菲特买公司的原则。所以一定要能够善于找到一个合适的时机杀进去，当然，最重要的是你得能够准确地判断这个公司的价值。

以上就是巴菲特选择公司的最重要的十二个原则。我们再简单地回顾一下，第一个是对于公司的原则，就是企业准则，企业是否简单易懂，企业是否有稳定持续的经营历史，企业是否具有良好的长期前景。然后从管理层的角度讲，管理层是否理性，管理层对股东是否坦诚，然后管理层是否能够摆脱社会的惯性。然后从财务指标上看，我要重视资产回报率，而不是每股营利，然后计算真正的股东盈余，寻找具有高利润率的企业，然后一美元利润能够创造一美元的市值。然后市场准则有两个，就是必须确定企业的市场价值，然后用一个低的折扣价格买到它。

怎么样，听完以后有没有觉得自己也可能成为巴菲特那样的人？当然，我再强调一下，不要简单地听完这个就用这个方法去选股票。但是我们能够学会的是什么？巴菲特始终强调，耐心是最重要的一件事。如果没有耐心的话，你就整天买了又卖，买了又卖，实际上最大的损失是什么呢？

后来也有人算过这笔账，就拿这几十年的整个财务状况，用短期操作和长期操作进行对比，发现所有短线操作最终的损失是手续费，在美国还有税，税更厉害，中国就是手续费，所以这些手续费和税会导致你大量的损耗。短期之内，你看这是赚钱了，而事实上，其实在投资界，长期投资才能有更稳定的回报。

当然，中国股市，大家都讲，会有例外。那么咱们未必非得投中国股市，咱们如果经营一家企业的话，可不可以也借鉴这里边的思路？比如我们理性一点，比如我们有了钱，我们就要跟股东分红，让股东感觉到价值不断地增加。然后我们不要盲从，不要看市场上其他人在干什么，我们就要干什么。我们不要闲不住，有钱我们可以留下来做高价值的事，而不是非得把这个钱投出去才觉得自己干了活。还包括我们跟股东、员工之间能不能坦诚地沟通。最重要的是对未来趋势的判断。

耐心永远是一个人成长必不可少的重要资质。在这个快节奏的世界里边，巴菲特是有意识地放慢了节奏。他说过一句话，他说，时光的最佳之处在于其长度。这个老人家打算工作到九十多岁，然后说，如果一百岁还能工作的话，我还愿意接着工作。

当然，市场是残酷的。所以巴菲特讲过，市场就像玩牌，如果你玩了一段时间，还不知道谁是输家，那么你可能就是那个人。所以在市场当中，做一个聪明的投资者，意味着你要付出足够的耐心，而且你要足够地愿意去探索和思考，才有可能获得长期的回报。

好了，这本书就讲到这儿了，希望《巴菲特之道》对各位的投资和生活都会有所帮助。欢迎大家加入樊登读书会，跟我们一年读五十本书，用读书来改变世界。谢谢大家，我们下本书再见。